NewBloc:探讨英国新轮疫情对大宗商品市场的影响

本文作者为 New Bloc 策略分析师Barry,5 年外汇黄金市场交易经历;

在刚刚过去的周末,英国首相鲍里斯在新闻发布会上称,英国东南部发现了一种传染性高出常见毒株 70% 的新冠病毒新变体,可能会使整个英国医疗服务体系(NHS)不堪重负。

之后,英国的卫生大臣汉考克也表示,英国对这种传染性极强的病毒新变种,已经失去了控制,这让全球多个国家相继断航英国的往来运输,其中包括运输食品的货物型航班,市场逻辑也正因此发生着快速的转变。

一、背景

在新变种疫情发生前期,原油、铜、铁矿石、螺纹钢等大宗商品,价格出现了明显的上涨,一方面是因为疫情对需求的错配、库存低位,另一方面是因为在低利率的市场环境下,积极财政策略给市场带来了通货膨胀预期。

在疫苗落地、美国财政大幅刺激的预期下,我们看到从 2020 年 3 月开始,通胀预期一直在走强(如下图),作为衡量美国通胀预期的重要指标,10 年期美债与通货膨胀保值债券的收益率差,持续扩大至 1.91%,创下过去 22 个月以来的新高。

Source:Bloomberg

二、扰动因素

从逻辑关系推断:欧美疫情恶化 原油需求下降 欧佩克或将陷入囚徒困境 油价大跌 通缩预期显现 债务危机

疫苗并非市场救世主

英国发现新毒株传染力提高了 70%,疫情恶化再度封城,疫情的加速恶化致使感染人数和死亡率都有所上升(感染人数大量上升出现的医疗挤兑,会导致死亡率的上升)。虽然疫苗的大规模接种近在咫尺,但是疫苗的普及是另一回事,疫苗实验中的不良反应、后遗症等,会让民众产生恐慌和抵触情绪。

据路透社显示,半数的民众不愿意接种疫苗,而日本民意调查只有 15% 的民众愿意接种疫苗,因此疫情的恶化不应当随着疫苗落地而淡化,更多需要关注数据面的情况。

原油倒逼中东改革

自 2020 年初爆发疫情以来,多个国家宣布封城来抑制新冠病毒的传播,需求的下降带来油价的下跌,而欧佩克减产谈判破裂后,沙特、俄罗斯大幅增产导致油价暴跌,在下半年欧佩克达成减产协议后,美国的财政政策效果显现,需求回升,通胀预期强烈,油价开始企稳。

由于上半年的低油价,导致中东各国经济,财政收入恶化,大幅逆差,外汇储备大量被消耗。由于中东大部分国家和地区汇率是与美元有挂钩性的,因此油价、美元的齐跌会导致这种挂钩性汇率制承压。

从长期看,美国的页岩油发展抢占了大量市场份额,加重了中东各国的财政压力,由于各国经济实力不同,各国外债偿付能力分化。从博弈论的角度来看,一旦预期需求下降,中东各国因为偿债能力出现分化,很难再度达成协议。

如上图,我们可以清楚的看到从 2014 年起,经常项目就开始回落,2014 年是美国页岩油革命的时间点,可以直观地看出页岩油对中东带来的压力,如巴林、阿曼两国经常项目一直保持大幅逆差状态。随着疫情的影响,需求持续萎靡,中东各国的外汇储备可能无法支撑它们继续实行挂钩美元的汇率制度,如下图是外汇储备和总外债的比,与布雷顿森林体系崩溃有相似性。

回顾 1994 年的墨西哥,当时墨西哥还是固定汇率制,由于币值被高估,从而导致贸易逆差、外汇储备持续减少,进而汇率贬值预期发散。

为了抑制外汇储备减少过快,墨西哥政府实行了货币贬值策略,1994 年 12 月 19 日深夜,墨西哥政府突然宣布,本国货币比索贬值 15%。这一决定在市场上引起了极大的恐慌。外国投资者疯狂抛售比索,抢购美元,比索汇率急剧下跌。

12 月 20 日汇率从最初的 3.47 比索兑换 1 美元跌至 3.925 比索兑换 1 美元,狂跌 13%。21 日再跌 15.3%。

随着比索的迅速贬值,外国投资者大量撤走资金,墨西哥外汇储备在 20 日至 21 日两天锐减近 40 亿美元,致使整个墨西哥金融市场一片混乱,从 20 日至 22 日,短短的三天时间内,墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了 42.17%。

如上图,可以看到美元指数与油价的负相关性很强,但是自今年初以来美元指数、石油价格出现齐跌,美元指数呈现贬值趋势,中东汇率挂钩美元会有通胀风险,而原油由于页岩油正争抢全球份额,各个欧佩克成员国之间陷入囚徒困境,导致原油价格大幅下跌。

目前,中东多数国家收入主要来自于石油的出口,汇率挂钩于美元,而美元在美联储和财政刺激的推动下长期处于贬值趋势。对于在中东让法币挂钩美元的国家,出现了进口更贵,出口更便宜的现象,从而自己的外汇储备不断消耗,使得汇率钉住美元承受巨大财政压力。

如果美元石油体系脱钩,有前车之鉴的布雷顿森林体系、墨西哥等可以参照,中东的汇率风险对石油价格的冲击会导致通缩预期重燃,债务 - 通缩恶性循环。

三、总结

如果原油价格因为中东汇率问题而大跌,通缩预期显现,在通缩时候可以持有现金、国债等资产,来作为避险配置,但是低油价很容易在各国政治压力的推动下爆发大规模战争,从而出现原油价格大涨,通胀显现,而通胀的时候应该持有黄金和权益类资产,综合来看建议做空原油、做多黄金。

对于比特币而言,目前它更受益于流动性来作为支撑,当通胀预期强烈,流动性充足的时候,比特币会出现明显的向上预期,而在通缩的时候,很容易引发流动性风险,建议短期规避。